如何判断券商股的投资价值

2018年12月26日 所属栏目:行业资讯 来源:91快牛官网

券商股的强周期性赋予(entrust to)其在股市中独特的地位,当下的市场(sh chǎng)选择(xuanze)券商股便是绑架了大盘。下面小编教大家如何判断券商股的投资价值。券商股的强周期性赋予其在股市中独特(释义:特有的、特别的)的地位,当下的市场选择(xuanze)券商股便是绑架了大盘。…

券商股的强周期性赋予(entrust to)其在股市中独特的地位,当下的市场(shì chǎng)选择(xuanze)券商股便是绑架了大盘。下面小编教大家如何判断券商股的投资价值。

券商股的强周期性赋予其在股市中独特(释义:特有的、特别的)的地位,当下的市场选择(xuanze)券商股便是绑架了大盘。下面小编教大家如何判断券商股的投资价值(value)。

一、周期行业的一般估值方法

上一次讲了银行股,其本质就是高杠杆购入固定收益资产——如果安全(safe)边际足够大,那么,每年的期望收益就是扣掉负债成本、运营成本和税之后的剩余(shèng yú)利润,即ROE。

图中的5条参照线的斜率基本上反映了整体资产(zī chǎn)的ROE,斜率越大净资产增长越快,ROE越高。

由于券商也属于周期行业,而且是强周期行业,利润波动较大,所以,“PE+利润增长”的体系也没有办法准确估计券商的估值,还是得采用“PB+ROE”的体系。

以中信证券为例,它的PB-Band线与工行的稍有不同,斜率较低,从2008年到2018年,每股净资产从3.84上升到12.52,大概翻了3倍,年化复利11.61%;工行大概是翻了5.85倍,年化复利19.34%。

二、券商和银行收入模式的差异

券商的主要收入为中间业务收入。以中信证券2016年年报的收入构成为例,经纪业务占比31.87%,资管业务占比18.84%,承销业务占比13.82%,三项合计64.53%,均为中间业务收入,投资业务仅占比12.85%。

这与银行的收入模式(pattern)有很大的不同——银行赚取的是票息收入,收入与资产规模有很大的相关性,在资产收益(shōu yì)率稳定的情况下,ROE的波动(wave)性并不大;券商赚取的是中间业务收入与资产规模的相关性不大,所以,ROE表现出很大的波动性。具体对比如下表:

与此同时,由于券商的中间业务收入占所有收入的绝大多数,所以,把PB作为资产质量的标度已经毫无意义,它仅仅可以作为历史估值比较的工具。

三、券商股的高贝塔

有人会问,既然券商股收益波动巨大,长期来看他的平均ROE也不如银行股,那他有什么投资价值?券商股的投资价值不在长期配置,而恰恰在于其收益波动,即在牛市的时候提供极高的弹性——贝塔。首先,我们在这里简单说明一下贝塔,为了分析(Analyse)一个组合在一段时间内的表现,我们一般会把这个组合跟沪(hù)深300指数在这段时间的表现回归,表达成Y=Alpha+Beta*X 的形式。高贝塔的组合有什么好处呢?在牛市的时候,我们希望自己的组合的弹性越高越好,若一个组合贝塔是2的话,则沪深300指数每上涨1%,该组合上涨2%。我们以最容易获得的贝塔作为比较基准——即用本金买入一份沪深300ETF,再通过融资融券杠杆买入另一份沪深300ETF,于是组合的贝塔变成2,但是,融资融券有成本,年化8%左右。因此,牛市的时候买入高贝塔的券商股,就可以节省(spare)大量的杠杆成本。

根据中信证券及沪深300指数的历史数据(data),以180天为间隔,我们计算了中信证券的动态阿尔法和贝塔,得到下图,2014-2015年的牛市期间,中信证券的动态贝塔急速攀升,最高的时候超过2,且有正的阿尔法收益(shōu yì),在这时候,通过(tōng guò)买入券商股来获取(obtain)便宜的贝塔是合意的。

但是,在2017年的结构性牛市里,中信证券并没有好的表现——既没有提供足够的贝塔,阿尔法还是负的。91快牛公司以服务广大投资者, 打造专业互联网金融服务平台为目标,通过科学、严谨、专业的风险控制体系,稳健经营,诚信为本!公司主营业务为互联网MOM资金管理。股票策略资金平台每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每支股票的背后都会有一家上市公司。同时,每家上市公司都会发行股票。下图回归的结果:贝塔为1.13,阿尔法是-3.3%,即1单位(unit)的贝塔的成本是25.38%,远高于通过(tōng guò)融资融券加杠杆所确立的8%的基准。

四、贝塔消失之谜

2017年券商股贝塔的消失的确有点让人困惑,但是,通过微观分析券商的收入结构,我们还是能找到些许启示的。在2014-2015年的牛市,沪(hù)深两市的成交量经历了从1500亿左右日均交易规模到5000亿的跨越,使得经纪业务的收入爆炸式的上涨,然而,2017年沪深两市的成交量并没有多大的增长。具体见下图:

由于券商的经纪业务收入占券商营业(yíng yè)收入的比例很高,所以,券商业绩表现与沪深两市成交量保持了较高的相关(related)性。因此,我们有理由相信,券商股所谓的牛市弹性(Elasticity),更多的是针对沪深两市成交量的,而非沪深300指数(index)的。

五、写在最后的话

一般而言,券商股的长期配置价值弱于银行股,其投资(意义:是未来收益的累积)价值主要体现在牛市时候可以提供相对便宜的贝塔,而且,这种弹性(Elasticity)主要是针对沪深两市成交量的弹性,而非对沪深300指数(index)的弹性。股票策略资金平台每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每支股票的背后都会有一家上市公司。同时,每家上市公司都会发行股票。于是,我们就得到了投资券商股的一般条件:1、市场是牛市,因为牛市才需要加贝塔;2、市场成交量大幅度提升,因为券商股的贝塔是针对沪深两市成交量的;而这两条又意味着,相对宽松的货币环境。

写到这里,关于最近的券商股便不便宜,该不该买,想必大家心里都已经有答案了。

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